【研究报告内容摘要】
收入持续增长,毛利率显著改善。2019年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为11.07亿元(+39.48%)、2.62亿元(-4.83%)、0.81亿元(+121.02%)、0.12亿元(-78.83%),毛利率分别为38.03%(增加3.63个百分点)、17.27%(增加0.84个百分点)、35.74%(增加2.91个百分点)、23.74%(增加10.13个百分点)。公司商用冷冻展示柜和商超展示柜均实现了良好的增长;受中美贸易冲突,公司商用冷藏展示柜美国重要客户2018年下半年提前采购,导致2019年收入小幅下滑;商用智能售货柜收入体量小,下游行业处于发展早期,需求波动较大。2019年公司综合毛利率达33.50%,同比提高4.98个百分点,主要受益于原材料价格的下滑、汇率变动和产品结构调整。
疫情造成短期冲击,不改变公司长期成长逻辑。公司下游客户多为冷饮、冷食、乳制品、饮料等行业,属于消费领域。新冠肺炎疫情对我国消费行业造成冲击,公司短期业绩将受到影响;但同时疫情也会推动全程冷链配送冷冻或冷藏肉制品、生鲜制品成为市场主流,进一步推动传统农贸市场、餐饮企业的冷链升级改造和生鲜超市的发展。我们认为,公司长期逻辑并未变化:商用冷冻展示柜绑定大客户扩大国内外市场,商用冷藏展示柜市占率逐步提升,商超展示柜随连锁便利店行业发展而迅速成长。
投资建议:鉴于公司毛利率变化,微调盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.57亿元、3.23亿元、3.90亿元(2020-2021年前值为2.51亿元、3.21亿元),对应的市盈率分别为18倍、14倍、12倍。公司作为国内商用展示柜龙头,新品放量支撑业绩持续增长,维持“推荐”评级。
风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将导致客户流失。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(mdi)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。

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