【研究报告内容摘要】
事件:贝达药业公布2019年年报,报告期内公司实现营业收入15.54亿元,同比增长26.94%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长38.37%;实现扣非净利润2.08亿元,同比增长50.13%;经营性现金流5.55亿元,同比增长93.81%。
业绩符合预期,埃克替尼持续放量,恩沙替尼获批在即。公司业绩基本符合预期。公司2019年业绩与年度业绩快报相符,收入端和利润端表现均略好于业绩快报。2019年来公司埃克替尼持续快速放量。随着埃克替尼进入国家基本药物目录,公司加大基层医院的覆盖,同时公司持续的学术推广投入不断提升专家和患者对埃克替尼的了解和认可。市场担心吉非替尼仿制药降价的影响,我们认为通过安全性优势、专利药推广的优势,埃克替尼可以实现差异化竞争。另外,公司进一步埃深挖埃克替尼潜力,在脑转移治疗、加量治疗和术后辅助治疗方面继续寻求突破,提高产品渗透率,争取更大的市场空间。我们认为埃克替尼未来有望保持较快的增速。
研发管线稳步推进,恩莎替尼即将获批。短期埃克替尼为公司提供稳定利润贡献和现金流。公司聚焦肿瘤领域,扎根小分子靶向药物,全面布局肺癌主要靶点,在肺癌靶向治疗领域取得优势。未来公司有望拓展大分子药物研发,同时积极开展联合用药的研究。公司新药盐酸恩莎替尼的优先审评程序顺利推进,有望年内获批,同时公司的cm082和js001联用项目、mrx-2843项目、bpi-17509项目、bpi-23314项目相继获得临床试验通知书。
盈利预测与投资建议:我们预计随着埃克替尼继续放量,以及恩沙替尼、vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批,公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2020-2021年实现营业收入分别为20.72亿元、27.98亿元和39.43亿元,同比分别增长33.39%、34.97%和40.92%;实现归母净利润分别为3.53亿元、4.91亿元和7.46亿元,同比分别增长53.03%、38.94%和51.92%。公司当前股价对应2020-2021年pe为103和75倍,考虑到公司研发平台价值突出,创新药管线丰富,新药上市后业绩增长有望加速,维持“买入”评级。
风险提示:药品研发的风险,市场容量不及预期的风险,药品降价风险。

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